睿藍研究團隊｜序莢為 編輯｜LZ
《藍籌企業評論》出品
摘要：
(資料圖片僅供參考)
安井食品是速凍食品龍頭，2017年上市以來，營收、凈利潤兩個關鍵指標復合增長率28.4%、40.3%，市值也從2017年49億增長至高點670億。這個企業唯一秘密是每年聚焦培養3-5個單品，三個主業速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預制菜肴制品一齊發力，并購新宏業、新柳伍，獲得上游魚糜原料，以此閉環。這家企業的風險在于，存貨過大，31.37億元占到了收入的25.75%。
閱讀指引：
一，上市六年，安井食品營收復合增長率28.4%，凈利潤復合增長率40.3%。在速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預制菜肴制品“三路并進”策略下，2022年安井食品實現營收過百億、利潤過十億，穩居國內速凍食品行業規模第利潤第一、增速第一、市值第一。2023年一季度保持高增長，預制菜同比增長64.67%。
2017年-2022年，安井食品連續六年營收凈利雙增長，營業收入由34.84億增長至121.83億元，復合增長率28.4%；凈利潤由2.02億元增長至11.01億元，復合增長率40.3%。
2022年，安井食品收入121.83億元增長31.4%，實現凈利潤11.18億元增長62.7%。由于湖北新柳伍食品為2022年三季度并表，安井食品四季度實現收入40.27億元增長26.8%，實現凈利潤4.21億元增長120.5%。2023年一季度，安井食品繼續高增長，實現收入31.91億元增長36.4%，凈利潤3.71億元增長76.9%。
安井食品作為速凍食品行業龍頭，2018年布局預制菜，按照速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預制菜肴制品“三路并進”戰略，不斷提高速凍食品市場占有率。
2022年傳統速凍火鍋料制品和速凍面米制品營業收入穩步增長，面米制品、肉制品、魚糜制品分別24.14億元、23.84億元、39.45億元，增長17.56%、11.28%、13.44%。
預制菜肴板塊業務快速上量，收入由2021年14.29億元增長至30.24億元，同比增長111.61%，收入占比提升至24.83%。2023年，安井食品繼續發力預制菜板塊，一季度預制菜收入到達8.50億元，同比增長64.67%。菜肴制品增量較高產品有“安井”蝦滑、“凍品先生”酸菜魚、“安井小廚”小酥肉、新宏業小龍蝦系列。
二、安井食品三大品牌“安井”、“凍品先生”、“安井小廚”共同發力，堅持大單品戰略，酸菜魚、藕盒單品銷售過億，預制菜第二增長曲線初見規模，2023年加碼布局新品預制菜。堅持“BC兼顧、全渠發力”戰略，在鞏固原有經銷渠道基礎上，深度拓展電商渠道。
速凍食品行業具有低毛利、低門檻、多品類特征，因此選品及運營能力尤為重要。
安井食品擁有“安井”、“凍品先生”、“安井小廚”三大品牌，涵蓋400多個速凍食品品種，產品矩陣豐富。按照“研發一代、生產一代、儲備一代”思路對新品研發和推廣，安井食品堅持每年聚焦培養3-5個“戰略大單品”。
速凍火鍋料主推產品有“安井”牌魚豆腐、魚籽包、蟹味排、撒尿肉丸、親親腸、蝦滑。面向C端全渠道銷售的中高端火鍋料鎖鮮裝系列自2019年三季度推出，2022年實現收入超11億元，安井鎖鮮裝和蝦滑類產品已具備成長為超級大單品的潛質。
速凍面米制品主推“安井”牌燒麥、手抓餅、奶香饅頭、紅糖發糕，與三全食品、思念的速凍餃子和速凍面形成差異競爭。
作為安井食品的第二增長曲線，安井在預制菜上的布局涵蓋自產、并購、貼牌三大策略。依靠貼牌模式，2022年“凍品先生”供應商數量增長66%，收入超過5億，其中酸菜魚、藕盒單品銷售過億元，2023年將推出烤魚等具備BC渠道屬性的菜看新品；2022年5月成立“安井小廚”，按照自研自產模式聚焦小酥肉、荷香糯米雞，實現收入近2億，2023年擬推出雞排、爆漿雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈等五大菜看制品；先后并購新宏業、新柳伍，保障上游魚糜原料供應，提升調味小龍蝦菜肴制品競爭優勢，2023年將逐步布局其他水產類預制菜。
2023年安井食品計劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級大爆品和“1：1：1：1”（即火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）的年度爆品集群，不斷提高新產品銷售占比。
為全面提升大單品競爭力，安井食品2021年渠道策略調整為“BC兼顧，全渠發力”。
經銷作為安井食品最主要的渠道，2022年實現營收98.04億元，同比增長26.95%，收入占比超過80%。經銷商數量1836家，新增336家收入5.27億元；減少152家2021年收入僅1.11億元。
在開拓和鞏固原有渠道同時，安井食品繼續深挖京東、天貓等平臺電商的潛力，深度拓展電商渠道，將原特通直營、電商渠道中的鍋圈、盒馬鮮生、叮咚買菜等新零售渠道業務單獨列示。2022年傳統商超渠道營收9.78億元，增長了6.03%；特通直營、新零售、電商渠道營收分別為8.31億元、4.39億元、1.3億元，分別增長116.79%、146.69%、98.33%。
通過渠道下沉、新品推廣等方式，安井食品各區域穩步增長。
三，速凍行業易受上游原材料上漲的困擾，以預制菜為主的菜肴制品毛利率11.42%拉低了整體盈利水平，毛利率降至21.96%。通過銷地產、產地研，規模效應降低成本，控制促銷、廣告費用投入，期間費用比逐年下降至10.12%，帶動凈利率提升至9.17%。
速凍行業本身是一門苦生意，原材料成本占比高，預制菜更是90%以上成本來源于上游原材料，因此原料價波動對安井食品毛利率影響較大。2022年安井食品原材料成本占營業成本的比重為60.54%，占收入的比重為53.82%。
安井食品面米制品、肉制品、魚糜制品、菜肴制品毛利分別約5.7億元、6.2億元、26.7億元和3.5億元，毛利率分別為23.53%、25.83%、26.20%和11.42%。魚糜原材料采購成本下降毛利同比增長約2.4億元，毛利率提升3.52個百分點。新增凍品先生預制菜以及新宏業、新柳伍生產的小龍蝦系列產品雖然增量，但毛利率較低，并表后菜肴制品毛利率由2020年21.97%下降至11.42%。
一方面原材料價格上漲，疊加疫情防控導致運輸費用上漲，另一方面在預制菜業務快速增長拉低整體毛利率。安井食品毛利率由2020年25.68%下降3.72個百分點至21.96%。
安井食品通過“銷地產”模式，在銷售達到一定規模后就地布局建廠，以節約運費、提高市場反應速度、快速產生效益，安井食品生產成本、期間費用比逐年下降。
上市6年期間費用率由18.51%降低至10.12%，銷售費用率由14.07%降低至7.17%，始終低于三全食品和海欣食品。2020年由于新收入準則將產品銷售發生的運費調整到營業成本，三家公司的銷售費用率均出現明顯下降。
2022年安井食品通過控制促銷、廣告等費用投入，銷售費用率下降1.98個百分點至7.17%，期間費用率下降1.01個百分點至11.89%，帶動利潤率提升1.76個百分點至9.17%。
四，安井食品處于重資產的速凍食品行業，上市以來不斷進行產能擴建，建立了輻射全國十二大生產基地，2022年產量87.07萬噸行業第一。2022年，安井食品設計產能94.39萬噸，同比增加19.11萬噸，56.75億元募投項目全部投產后總設計產能將達182.25萬噸。2022年并表產品季節性較強致產能利用率下滑至92.24%。
安井食品處于重資產的速凍食品行業，產能擴建是提升市場份額的基礎。上市以來，安井食品積極通過發行可轉債、定增等方式外部募集資金和自籌資金用于擴產和生產基地的升級改造。2021年以實際產量74.18萬噸超過三全食品，成為行業產能第一。
在“銷地產”的生產基地建設模式下，安井食品建立了以華東為核心，輻射全國的生產基地布局，擁有福建廈門、無錫民生、泰州安井、遼寧安井、四川安井、湖北安井、河南安井、廣東井、山東安井、洪湖安井、新宏業食品及新柳等共計十二大生產基地。
2021年安井食品募集56.75億元用于擴建產能，新增產能達76.25萬噸，均在3-4年內投產，加上在建產能及已投產產能，2026年總設計產能將達182.25萬噸。
2022年，安井食品各工廠合計設計產能94.39萬噸，同比增加19.11萬噸；實際產量87.07萬噸，同比增加12.88萬噸，主要是湖北安井、河南安井、湖北安潤產能增長以及新宏業合并報表帶來增量。新宏業、新柳伍產品季節性較強，導致整體產能利用率92.24%較2021年98.55%下滑6.31個百分點。
從產銷情況來看，2022年安井食品各產品產銷量保持同步增長，菜肴制品生產量、銷售量、庫存量分別為12.59萬噸、14.83萬噸、2.88萬噸，同比增長28.87%、38.65%、70.53%，對應產銷率為117.83%。
2022年安井食品在建產能12項中，湖北安井已于2022年投產，2023年將繼續釋放產能；廣東安井將于2023年二季度投產，陸續開始火鍋料、菜肴及面米制品的生產；遼寧安井預計于2023年上半年新增火鍋料產能；四川安井預計于2023年下半年新增面米產能。山東安井、洪湖安井等其它在建工程項目將按計劃穩步推進。
五，安井食品在產業鏈地位強勢，應付賬款和應付票據金額16.7億元。定增募資56.75億元到賬后現金流充裕，長短期無債務壓力，資產負債率逐年下滑至26.52%。隨著生產、銷售規模擴大，存貨逐年增加至31.37億元，占比收入25.75%，存貨周轉率3.43，存貨存在一定的滯銷風險。
安井食品作為速凍龍頭，在面向上游供應商時，具有較強的議價話語權，2022年安井食品應付賬款和應付票據金額16.7億元。隨著生產、銷售規模擴大，安井食品應收賬款7.37億元同比增長35.92%，占比收入6.05%；存貨31.37億元同比增長29.94%，占比收入25.75%，應收賬款及應收票據周轉率和存貨周轉率分別為19.05次、3.43次，存貨存在一定滯銷風險。
2022年募集資金56.75億元到賬，截止2022年底，安井食品貨幣資金55.04億元，有息負債4.96億元，貨幣資金可完全覆蓋短期、長期債務以及利息支出，現金流充裕。公司資產負債率逐年下滑至26.52%，三全食品、海欣食品分別為48.47%、51.35%。
六，安井食品由職業經理人團隊管理，股權和薪酬激勵以及穩定分紅助力業績持續增長。2022年來股東高管頻頻減持，第一大股東國力民生科技間減持1400萬股，持股比例由38.13下降至27%；董事長劉鳴鳴減持320萬股，持股下降至4.19%。安井食品上市以來6次分紅合計9.78億元，分紅率30.25%，2022年擬現金分紅3.31億元。
不同于家族企業，安井食品采用職業經理人團隊進行管理，管理層具有豐富的經營管理經驗，通過股權和薪酬激勵與公司利益高度綁定，多數高管薪酬達到百萬元以上。
2022年以來，安井食品遭到股東高管頻頻減持。截至2023年一季度，董事長劉鳴鳴、總經理張清苗、副總經理黃清松與黃建聯分別減持320萬股、169萬股、160萬股與160萬股，持股比例分別下降至4.19%、2.31%、0.78%與0.74%。公司第一大股東國力民生科技減持1400萬股，持股比例由38.13下降至27%，實際控制人兼副董事長章高路通過國力民生科技間接持有安井8.89%股權。
2022年，安井食品分紅擬10派11.27元（含稅），預計派現金額3.31億元，分紅率30.02%。自2017年上市以來累計6次派現，合計9.78億元，分紅率30.25%。
睿藍企業評論提示，下面這些“決策要點”構成了對安井食品企業價值判斷，建立對它價值變動的關鍵認知，但我們不對安井食品股票價格變動進行預判。
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文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎
來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）
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責任編輯：Rex_09
