中國銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對志邦家居(603801)進行研究并發布了研究報告《營收、利潤穩增長，衣柜、木門快速擴張》，本報告對志邦家居給出買入評級，當前股價為32.73元。
志邦家居(603801)
【資料圖】
事件：公司發布2022年年度報告和2023年一季報。2022年，公司實現營收53.89億元，同比增長4.58%；歸母凈利潤5.37億元，同比增長6.17%；基本每股收益1.76元/股。其中，公司第四季度單季實現營收18.72億元，同比增長2.25%；歸母凈利潤2.22億元，同比增長7.96%。2023Q1，公司實現營收8.06億元，同比增長6.2%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長0.49%。
毛利率提升，費用率增加，公司凈利率維持穩定。毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為37.69%，同比提升1.44pct。其中，Q4單季毛利率為39.42%，同比提升3.36pct，環比提升1.95pct。23Q1單季毛利率為36.89%，同比提升1.81pct，環比下降2.52pct。公司毛利率提升主要是因為：報告期內，衣柜產能利用率逐漸提升，毛利空間得到有效釋放。費用率方面，2022年，公司期間費用率為25.24%，同比提升0.75pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.43%/4.97%/5.18%/-0.34%，分別同比變動+0.77pct/+0.47pct/-0.29pct/-0.2pct。2023Q1，公司期間費用率為31.24%，同比提升0.31pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為17.55%/7.36%/6.39%/-0.06%，分別同比變動+1.21pct/-0.37pct/-0.4pct/-0.12pct。凈利率方面，2022年，公司凈利率為9.96%，同比提升0.15pct。其中，Q4單季凈利率為11.85%，同比提升0.63pct，環比提升1.24pct。23Q1單季公司凈利率為6.4%，同比下降0.36pct，環比下降5.45pct。
廚柜同比個位數下滑，衣柜、木門表現亮眼。公司由定制櫥柜起步，持續進行橫向拓展，目前已具備圍繞整家空間提供產品和服務的能力，產品囊括九大空間，櫥柜、衣柜、木門墻板協同效應持續體現。2022年，公司整體廚柜/定制衣柜/木門/其他分別實現營收27.37/21.03/2.28/3.22億元，分別同比變動-6.73%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。
零售經營韌性凸顯，渠道布局持續深化。零售方面，公司強化廚柜業務下沉市場的店面布局，完善衣柜業務空白市場的全國布局，廚柜、衣柜、木墻、成品融合店數量逐步遞增。22年末，公司廚柜/衣柜/木門/直營門店分別達到1,722/1,726/748/35家，分別同比增加31/107/349/2家。整裝方面，公司建立標準化門店，與第三方共同開發整裝渠道專用軟件，并同全國性大型裝企建立戰略聯盟；摸索裝企運營新模式，發布“超級邦”裝企服務戰略，打造總部、裝企、加盟商共贏生態圈。大宗方面，公司大力鞏固拓展與優質戰略地產客戶的合作，重點開發國央企客戶；開拓創新業務，探索適老公寓、企事業公寓、人才公寓等領域，開發配套產品及展廳。2022年，公司直營店/經銷店/大宗業務/海外業務分別實現營收3.97/29/16.57/1.13億元，分別同比增長23.04%/2.48%/0.36%/87.53%。
投資建議：公司深耕定制領域二十余年，品類布局實現整家定制，多渠道布局持續深化，盈利能力穩中向好，未來成長性突出，預計公司2023/24/25年能夠實現基本每股收益2.07/2.47/2.89元，對應PE為16X/13X/11X，維持“推薦”評級
風險提示：需求不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券(601162)尉鵬潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.4億，根據現價換算的預測PE為15.97。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級19家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為39.78。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，志邦家居（603801）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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責任編輯：Rex_29
