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【20230312】股指周報：硅谷銀行產生意外沖擊，市場避險情緒升級

核心觀點：偏空當前A股風險主要來自境外沖擊，前期主要是通脹數據反復引發了美聯儲再度加速加息的擔心，美債利率飆升。后期主要是硅谷銀行突然倒閉的沖擊。對中國的影響要看硅谷銀行倒閉是否引發了美國銀行流動性危機，如果銀行流動性危機升級，A股也不可避免。如果只是加速美國經濟衰退引發美聯儲暫緩加息，對A股反而是利好。在當前階段硅谷銀行事件處于剛剛爆發期，不能排除流動性危機升級，A股至少受到避險情緒的沖擊。后市需要關注美聯儲相關的處置政策而相機抉擇。

(資料圖片僅供參考)

估值：中性上證50與滬深300風險溢價率中性偏多，權益資產仍然優于債市。全A估值PE分位數44%，PB分位數28%。估值整體中性偏低。

短期資金：偏空上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發行與大宗交易也顯著減少。外資流出內資觀望，市場極度低迷。

期貨持倉：中性股指期貨前十會員凈持倉方面出現了顯著的凈空減少。

經濟數據：中性 2月美國非農就業人數增加31.1萬人，就業數據依然強勁，下周二的CPI數據估計依然維持環比高增的狀態。美國通脹壓力仍在持續。但是非農數據的影響被突發的硅谷銀行被擠兌倒閉沖淡了。中國金融數據公布，寬信用特征開始顯現。新增社融3.16億，同比多增1.95萬億，拉動社融的存量增速回升到9.9%。M2同比增速繼續加大到12.9%的高位。新增社融結構上來看，主要是信貸和政府債券融資拉動。

突發事件：偏空美國硅谷銀行突然倒閉對資本市場產生了巨大沖擊。硅谷銀行總資產超2000億美元，是美國總資產排名16的銀行，也是有史以來第二大銀行失敗，不可忽視。倒閉原因持續加息到高位使得負債端成本急劇上升，而資產端長久期的債券虧損嚴重并且科技企業市值和上市融資規模都急劇萎縮，客戶提取存款引發的擠兌。負面影響：反映了加息對美國經濟和銀行的損害開始暴雷，美國經濟與金融的負向反饋開始加速。正面影響：美聯儲3月加速加息的可能性降低。美聯儲不僅要考慮通脹的粘性，而且要考慮銀行體系的承受能力可能高估了。雖然硅谷銀行的系統重要性遠不能與雷曼兄弟相比，但這確確實實體現了美國銀行體系在利率大幅倒掛下的困境，會大大制約美聯儲加息的力度與時間。美聯儲面臨極度困難的政策抉擇。

2月美國非農就業人數增加31.1萬人，高于市場預估。失業率3.6%，略高于上月，勞動參與率繼續回升，平均時薪增長5.34%，略有回升，但低于PCE的水平，實際收入處于負值區間。就業數據依然強勁，下周二的CPI數據估計依然維持環比高增的狀態。美國通脹壓力仍在持續。但是非農數據的影響被突發的硅谷銀行被擠兌倒閉沖淡了。

美國反應銀行間市場流動性危機的TED利差(LIBOR與三個月國債的利差)還沒有顯著變化。硅谷銀行倒閉案影響傳導需要時間，下周是關鍵時期。需要密切關注事情進展以及美聯儲相關的動作。

中國金融數據公布，寬信用特征開始顯現。新增社融3.16億，同比多增1.95萬億，拉動社融的存量增速回升到9.9%。M2同比增速繼續加大到12.9%的高位。新增社融結構上來看，主要是信貸和政府債券融資拉動，人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元。政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元。中長期貸款增速繼續回升到12%。

中國CPI回落到1%，核心CPI回落到0.6%，PPI增速下降1.4%。通脹數據繼續保持低位，能源價格同比回落最大，豬肉價格維持低位。M1與PPI的增速差繼續小幅回升，企業剩余流動性較去年有明顯改善。通脹數據給了國內政策比較自由的空間。1-2月出口下降10.2%，進口下降6.8%。兩會5%的GDP增長目標比較保守，估計是對國外經濟衰退的壓力做了比較充分的估計。

美國硅谷銀行突然倒閉，只用了3天時間。對資本市場產生了巨大沖擊。硅谷銀行總資產超2000億美元，是美國總資產排名16的銀行。規模上是一家中型銀行，特色上以支撐科技創新為主的標桿銀行，也是有史以來第二大銀行失敗，不可忽視。倒閉原因持續加息到高位使得負債端成本急劇上升，而資產端長久期的債券虧損嚴重并且科技企業市值和上市融資規模都急劇萎縮，客戶提取存款引發的擠兌。

負面影響：反映了加息對美國經濟和銀行的損害開始暴雷，美國經濟與金融的負向反饋開始加速。當前階段并不能排除流動性危機升級，全球風險資產也會受到避險情緒的沖擊。

正面影響：美聯儲3月加速加息的可能性降低，美聯儲不僅要考慮通脹的粘性，而且要考慮銀行體系的承受能力可能高估了。雖然硅谷銀行的系統重要性遠不能與雷曼兄弟相比，但這確確實實體現了美國銀行體系在利率大幅倒掛下的困境，會大大制約美聯儲加息的力度與時間。美聯儲面臨極度困難的政策抉擇。

兩會結束，市場情緒波動將加大。

美國硅谷銀行僅三天就倒閉，對金融市場產生沖擊大于對非農與通脹數據的擔心，美債利率迅速下跌，美元跟跌。美債利率的高點可能出現。美股也出現明顯下跌，特別是銀行板塊領跌。

中美十年期國債利差大幅回升，對滬深300壓力減輕。人民幣匯率指數偏弱，人民幣兌美元接近7后有強支撐，出現反彈。

貨幣市場利率穩定在2%左右。債券市場利率開始回落。

上周十年期國債期貨價格上漲，商品指數震蕩，滬深300指數下跌。滬深300下跌主要受境外風險影響。

上周A股整體出現下跌，滬深300下跌3.96%，上證50下跌4.98%，中證500下跌2.9%，中證1000下跌2.43%。上證指數下跌2.95%，創業板指數下跌2.82%。

估值方面，上證50與滬深300風險溢價率再度回升，但權益資產仍然明顯優于債券。滬深300十年PE分位點32%，PB分位點24%，上證50十年PE分位點33%，PB分位點51%，中證500五年PE分位點50%，PB分位數26%，中證1000五年PE分位點25%，PB分位數43%，全A估值PE分位數44%，PB分位數28%。估值整體中性偏低。

上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發行與大宗交易也顯著減少。外資流出內資觀望，市場極度低迷。焦點集中在美國經濟數據與突發事件。

股指期貨前十會員凈持倉方面出現了顯著的凈空減少。

上周行業方面電信服務繼續領漲，半導體與醫療保健抗跌，保險、汽車、家庭與個人用品領跌。上周A股傳統行業成交占比溫和回落，工業維持震蕩，材料震蕩下滑，金融維持穩定，房地產繼續下滑到歷史低位。新經濟行業成交占比中信息技術繼續維持高位，電力新能源、醫療保健、日常消費成交占比跌到歷史低位，可選消費有所回升。

陸股通沒有顯著流入的一級行業；陸股通平穩的一級行業：醫療保健、工業、公用事業；陸股通流出的一級行業：信息技術、日常消費、可選消費、金融、電信、能源、材料、房地產。

當前A股風險主要來自境外沖擊，前期主要是通脹數據反復引發了美聯儲再度加速加息的擔心，美債利率飆升。后期主要是硅谷銀行突然倒閉的沖擊。對中國的影響要看硅谷銀行倒閉是否引發了美國銀行流動性危機，如果銀行流動性危機升級，A股也不可避免。如果只是加速美國經濟衰退引發美聯儲暫緩加息，對A股反而是利好。在當前階段硅谷銀行事件處于剛剛爆發期，不能排除流動性危機升級，A股至少受到避險情緒的沖擊。后市需要關注美聯儲相關的處置政策而相機抉擇。

美國銀行體系流動性危機監測TED

美國新增非農就業人數

美國失業率

美國小時工資增速與實際收入

社融與M2增速

短期貸款與長期貸款增速

新增社融對比

中國CPI與PPI

企業剩余流動性

股指期貨前十會員凈持倉方面卻出現了顯著的凈空減少。

股指期貨基差方面，貼水收斂，IM、IC貼水回歸溫和水平。

十年期國債利率2.87%，風險溢價率震蕩上升，股市性價比高于債市。