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順豐控股2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2674.9億元(同比增長(zhǎng)29.1%)，歸母凈利潤(rùn)61.7億元(同比增長(zhǎng)44.6%)，扣非歸母凈利潤(rùn)53.4億元(同比增長(zhǎng)191%)；公司2022年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入683.4億元(同比下降4.2%)，扣非歸母凈利潤(rùn)14.7億元(同比下降1.9%)。在去年四季度國(guó)內(nèi)疫情影響以及國(guó)際運(yùn)價(jià)波動(dòng)的背景下，公司四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)已屬穩(wěn)健。

四季度嘉里物流并表錯(cuò)期及增長(zhǎng)承壓，導(dǎo)致順豐Q4收入增速下滑明顯，但盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。四季度順豐收入同比增速下滑至-4.2%，主要是因?yàn)榧卫镂锪饔?021Q4開(kāi)始并表且2022Q4嘉里物流自身的收入增長(zhǎng)也受到國(guó)際貿(mào)易需求及運(yùn)價(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響。在四季度疫情影響的背景下，公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基調(diào)以及精益經(jīng)營(yíng)的舉措，2022Q4毛利率維持穩(wěn)定(2022年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分別為12.3%、12.8%、12.2%、12.7%)。從2022年全年來(lái)看，公司盈利實(shí)現(xiàn)了大幅修復(fù)，主要得益于快遞產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化(特惠件產(chǎn)品已于去年7月正式下線)；快運(yùn)、同城等虧損新業(yè)務(wù)拓展速度明顯放緩、盈利能力提升明顯(快運(yùn)業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同城業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)大幅減虧)；在成本端，精益化資源規(guī)劃與成本管控的成果穩(wěn)固，四網(wǎng)融通2022年實(shí)現(xiàn)了約8.5億元的成本節(jié)約；自2021年第四季度起合并嘉里物流的業(yè)績(jī)。

資本開(kāi)支收縮明顯，看好時(shí)效快遞增速的修復(fù)以及鄂州機(jī)場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Α?022年公司資本開(kāi)支為142億元，同比下降26%，資本開(kāi)支的收入占比下降有利于盈利能力提升，預(yù)計(jì)2023年資本開(kāi)支的收入占比將繼續(xù)下降。2022年時(shí)效快遞增長(zhǎng)受到疫情拖累，我們認(rèn)為2023年受益于宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇，時(shí)效快遞增速有望明顯修復(fù)。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，公司的鄂州機(jī)場(chǎng)具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ踔輽C(jī)場(chǎng)航空轉(zhuǎn)運(yùn)中心有望于今年下半年投入使用。

預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為88.9/117.5/146.2億元(2023-2024年調(diào)整幅度-4.5%/-9.1%)，分別同比增長(zhǎng)44%/32%/24%。公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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