一、尿素市場行情回顧
2月份，鄭州尿素期價波動加劇，整體呈“N”型走勢。節后需求恢復緩慢，疊加煤炭價格坍塌，尿素回吐節前大部分交易預期帶來的漲幅。之后隨著下游需求逐步恢復，期價止跌回升，但現貨端表現相對滯后，在新增訂單減少、出貨壓力增加的壓力下，廠家開始下調出廠價。月末國儲投放消息影響下，尿素期、現價格的雙雙下挫。
【資料圖】
來源：博易大師 瑞達期貨(002961)研究院
二、基本面因素分析
1、尿素市場供應狀況分析
1.1 尿素產能產量和開工情況
供應端來看，據隆眾資訊統計，2023年1月，國內尿素產量為461.87萬噸，較1月增加2.4%，較去年同期減少0.6%。新增產能方面，據業內統計，除了1月份釋放的明水的一套40萬噸產能裝置，上半年還有新疆中能的60萬噸裝置，華魯恒升(600426)在湖北荊門的100萬噸裝置，以及明水的另一套40萬噸裝置，釋放的時間可能在4-5月甚至6月前后，因此上半年影響市場的量預計比較有限。
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從日產情況來看，據隆眾資訊統計，截止2月23日，中國尿素行業產能利用率77.07%，環比1月同期提升7.52%，同比提升8.15%；國內尿素周均日產量16.11萬噸，環比1月同期增加1.57萬噸，同比增加0.7858萬噸。自2022年12月以來，煤頭裝置一直保持往年高位水平，而2月份，隨著前期停產的氣頭裝置陸續復產，尿素企業產能利用率明顯回升，目前處于中位偏上水平。
來源：隆眾資訊 瑞達期貨研究院
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據隆眾資訊調研，3-4月預計有7家企業計劃檢修，其中3月可能有2-4家，停車企業預計會恢復3-4家。雖然期間會有短時的企業故障出現，但總體的恢復產量大于停車產量，總供應量趨勢增加，預計整體產能利用率將恢復至往年偏高水平，3月日產水平有望超過17萬噸。隨著農需旺季來臨，春耕化肥保供工作逐步推進，尿素日產或保持高位運行，國內尿素供應將較為充足。
1.2 尿素生產企業利潤情況
利潤方面，據隆眾測算，截止2月24日，煤制固定床工藝理論利潤為210元/噸，較1月同期增加194元/噸；煤制新型水煤漿工藝理論利潤為819元/噸，較1月同期增加264元/噸；氣制工藝理論利潤858元/噸，較1月同期增加80元/噸。參考實際市場煤炭價格，推算行業成本水平，固定床完全成本大約2400-2600元/噸上下，新型煤氣化完全成本2000-2100元/噸不等，而對應主流區域企業的利潤水平，大約0-600元/噸左右。尿素企業利潤仍比較可觀，尿素估值依舊偏高。
來源：隆眾資訊
2月份以來，主產區煤炭貨源供應得到修復性改善，中下游環節庫存相對高企，且市場需求缺乏實質性支撐，為此煤炭價格不斷下滑，利潤由跌轉漲。不過下旬以來，國內非電用煤需求逐步恢復，前期煤價大跌后，市場低位詢盤增多。此外，2月22日，內蒙古自治區阿拉善盟阿拉善左旗新井煤業有限公司一露天煤礦發生大面積坍塌，雖然本次事故涉及產能對供需擾動有限，但本次事故較為嚴重，市場預期內蒙古煤礦安全檢查力度大概率提升，煤價出現階段性企穩。考慮到下游復蘇尚未明確、庫存高企及進口煤利潤較好的沖擊，后市煤價能否持續上漲傳導需觀望。但因尿素利潤較好，開工一直維持較高的狀態，故煤價變動帶來的邊際影響相對較小。
2、尿素庫存情況分析
庫存方面，隆眾數據顯示，截至2月22日當周，尿素企業總庫存量92.66萬噸，較1月同期減少1.57萬噸，較去年同期增加18.17萬噸。今年尿素工廠庫存持續處于中高位水平，存在一定的庫存壓力。春節期間國內尿素企業庫存持續累庫，并一度超過100萬噸。節后在前期訂單逐步釋放后連續數周去化，但目前仍處于同期偏高區間。隨著春季肥備貨時間的縮短、隨著終端用肥的臨近，經銷商提貨、補倉增加。后市在春季農業需求推進和工業需求回升下，廠家庫存去化有望延續。
數據來源：隆眾資訊 同花順(300033)瑞達期貨研究院
值得注意的是，3月份國儲投放對尿素行情將會產生更為直接的利空。從承儲投放時間來看，東三省、內蒙為2022年9月1日—2023年3月31日的任意連續六個月，其他省份為2022年9月1日—2023年5月31日的任意連續六個月，到期后30日內向所在區域銷售。今年儲備量都相對較足的情況下，近期國儲貨源已經開始陸續出庫，對市場的沖擊或不容小覷，不過國儲貨源的成本相對較高，能否對行情形成有效托底還有待觀望。但隨著承儲企業逐步開啟預售，一旦下游需求無法及時跟進，庫存將有再度累積的可能。
3、尿素市場需求狀況分析
3.1 農業需求
尿素下游需求主要分為農業需求和工業需求，其中農業需求占比較高，直接施用做氮肥，占比在50%以上，主要的作物是水稻、玉米、小麥和果蔬。上半年是農業需求旺季，根據農作物生長的季節性，二季度是一年中農業需求最旺的時間段，粗略估算農業需求量能占到全年農業的三到四成，下半年農業需求多數時間處于空檔期。
當前市場關注焦點主要集中在農業用尿素占比較大的春耕需求啟動上。據氮肥協會發布，在農業需求方面，由于國家更加重視糧食生產，相繼出臺一系列穩糧保供政策，農民種糧、用肥積極性提高。據農業農村部估算，2023年全國農用化肥需求量約5064.7萬噸（折純，下同），預計需求氮肥2540.3萬噸，比上年增加20萬噸，增幅0.8%。按農時分，春耕期間預計需求氮肥965.3萬噸增加20.1萬噸，夏管期間預計需求氮肥918.6萬噸，增加81.3萬噸，秋冬種期間預計需求氮肥656.4萬噸，減少82.4萬噸。
按照季節性規律，現階段是需求逐漸回升的時間，主流地區返青肥的真正用肥時間為2月下旬至3月上中旬，目前返青肥逐步顯現，主流區域返青肥備肥需求少量跟進，整體推進緩慢，隨著氣溫的回升和雨水天氣的到來有進一步增加的趨向。但由于各個區域的進展時間不統一，因此不能跟工業需求有很好的疊加。3月份上旬結束后，會有短暫的空檔期，因此3月份的需求相對2月份偏弱。4-5月陸續開始，從南向北是南方的雙季稻需求、北方的玉米底肥需求，以及一年一季作物的底肥需求，屆時對行情的拉動作用將較明顯。
3.2 工業需求
工業需求方面，每年復合肥開工多集中在3-5月份及7-10月份。其中3-5月份多為高氮肥的生產，對尿素需求較大，生產高氮肥對尿素的需求量占全年的50%左右；7-10月份主要生產高磷肥。據隆眾資訊統計，截至2月24日當周，復合肥裝置開工率在49.06%，較去年同期下降5.81%。為保障春耕順利推進，節后企業復工復產較為順暢。
數據來源：隆眾資訊 同花順 瑞達期貨研究院
另外，2月13日，中央一號文件出臺，提出了做好2023年全面推進鄉村振興重點工作。為確保春耕用肥，進入2月以來，國家相關部門不僅舉行了春耕化肥市場運行情況調研，還出臺了系列春耕化肥保供穩價政策。在政策引導下，為保障春耕用肥，主要復合肥企業開工率呈現持續提升趨勢，部分裝置已進入中高運行負荷狀態。隨著工廠進入春季肥生產期，復合肥行業開工將恢復至去年同期較高位置，3-4月期間復合肥處于生產旺季，預計企業開工率將維持在高位。
三聚氰胺來看，據隆眾資訊統計，截止2月24日，國內三聚氰胺開工率在63.5%，較去年同期下降2.41%，但較1月同期提升13.28%。受房地產市場疲弱拖累，板材行業需求走弱。近期板材開工率雖有所增加，但回升速度相對緩慢，與歷史同期相比，雖然趨勢上有所回升，但絕對產量仍然偏低。三月份在剛需背景下，三聚氰胺企行業運行預計基本穩定，但在目前的地產環境下，后期回升高度有待跟蹤。雖然地產行業政策提振較為明顯，但實際效果顯現仍需要時間，當前地產仍處于筑底階段，需要等待回暖復蘇帶動后端板材行業的發展。
數據來源：隆眾資訊 同花順 瑞達期貨研究院
3.3 尿素出口情況分析
從出口情況看，據海關數據顯示，2022年12月份我國尿素出口量在53.43萬噸，環比增加43.38%。歐盟的能源危機緩和，2022年暖冬導致需求不足，天然氣前期供不應求的局面轉換到了供過于求，歐洲及美國天然氣價格延續跌勢，氣價跌至過去幾年的中等偏低位置，帶動尿素成本走低。目前國際尿素市場供應相對充足，但主要消費地需求表現仍弱，國際尿素價格持續回落。同花順數據顯示，截止2月27日，FOB波羅的海現貨價格在285元/噸，較1月同期下跌20%；FOB中國現貨價格在385美元/噸，較1月同期下跌7%；CFR巴西現貨價格在350美元/噸，較1月同期下跌11%。持續下跌不利于國內尿素出口，國際行情已低于國內，港口貨源陸續回流中，一季度的出口量大概率也會比同期減少。
來源：海關總署 同花順 瑞達期貨研究院
來源：同花順 瑞達期貨研究院
近期國際仍有招標計劃，從2月22日印度IPL發布的新一輪招標情況看，船期為6月1日，100萬噸，與前幾年相同月度船期的招標數量150-200萬噸相比下降明顯。但外盤價格下跌，出口利潤基本消失，出口的積極性也明顯降低，本輪印標對國際市場的拉動有限，中國參與的可能性微乎其微。但由于之前的出口量一直較低，所以帶來的邊際影響并不大。
三、尿素市場行情展望
供應端來看，春耕化肥保供工作逐步推進，疊加尿素利潤較好，尿素日產量或保持高位運行，雖然有短時的企業故障出現，但總體的恢復產量大于停車產量，總供應量趨勢增加。需求方面，按照季節性規律，現階段是需求逐漸回升的時間，但由于各個區域的進展時間不統一，整體推進緩慢，且3月份上旬結束后，會有短暫的空檔期，因此3月份的需求相對2月份偏弱。復合肥方面，隨著工廠進入春季肥生產期，復合肥行業開工將恢復至去年同期較高位置，3-4月期間復合肥處于生產旺季，預計企業開工率將維持在高位。在剛需背景下，三聚氰胺企行業運行預計基本穩定。出口方面，近期國際上雖仍有招標計劃，但外盤價格下跌，出口利潤基本消失，出口的積極性也明顯降低，且港口貨源陸續回流中，一季度的出口量大概率也會比同期減少。今年尿素工廠庫存持續處于中高位水平，存在一定的庫存壓力。近期國儲貨源已經開始陸續出庫，對市場的沖擊或不容小覷，不過國儲貨源的成本相對較高，能否對行情形成有效托底還有待觀望。雖然現階段國內尿素整體供需相對較為寬松，但當前正值春耕之時，尿素價格也難以出現持續性的下跌，預計呈寬幅震蕩態勢。
瑞達期貨 林靜宜
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責任編輯：Rex_10
